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　　然而，招股书披露的财务数据却隐藏风险。2022年至2024年，明基医院的营业收入分别为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元，同期净利润为0.90亿元、1.67亿元、1.09亿元。看似稳定的数据背后隐藏着警示：2024年营收同比下滑1.07%，净利润同比暴跌34.95%，增收不增利的困局开始显现。更令人担忧的是，2025年上半年这一趋势进一步加剧，毛利率从2022年的16.4%下滑至15.9%，经营现金流与2024年的1.67亿元同比下降52.05%，达8012.9万元。

　　业绩下滑的根源，与DRG支付改革的持续推进密切相关。DRG（按疾病诊断相关分组）支付系统于2019年引入中国，其核心逻辑是医保基金不再按实际费用全额报销，而是按预先设定的标准金额支付。这直接导致明基医院患者每次住院的平均支出大幅缩水：南京明基医院的次均住院费由2022年的1.85万元降至2025年上半年的1.64万元，苏州明基医院则由1.71万元降至1.42万元。与此同时，营业成本却不降反升，形成了“收入降、成本涨”的反向剪刀差。

　　从港股市场对民营医院的定价逻辑来看，投资者更偏好专科医院而非综合医院，因为专科医院的毛利率常常可达30%以上，而综合医院则往往低于18%。明基医院的毛利率在近三年分别为16.4%、18.9%、18.1%，处于行业下沿。更重要的是，在全国2.35万家非公立医疗机构中，年总计亏损达1300亿元，平均每家亏损553万元。明基医院能够维持盈利已属难得，但利润持续下滑的趋势，让市场对其持续盈利能力产生了严重质疑。

　　明基医院的此次劫难，在于其试图以“台湾经验”桥接内地医疗市场的模式，在DRG改革、民营医院信任危机、公立医院强势扩张的多重压力下遇到了前所未有的挑战。对于已经成功挂牌的明基医院来说，上市只是起点，如何重建市场信心、突破增长瓶颈，将是这家“床均收入第一股”必须面对的典型考题。而对于整个中国民营医疗行业来说，明基医院的破发也许是一个信号——在资本故事之外，回归医疗本质、提升服务质量，才是民营医院穿越寒冬的真正答案。